業(yè)績符合預期

新宙邦公布2013 年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入超過6.84 億元，YoY+3.5%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.41 億元，YoY-4.99%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.25 億元，YoY-3.35%，合每股收益0.73 元，符合我們預期0.71 元(+2.8%)。

其中電容器化學品業(yè)務在需求回暖刺激下，營業(yè)收入4.51 億元同比增長12.39%，毛利率維持在35%。鋰電電解液雖然行業(yè)整體價格有較大下降，但公司主動出擊優(yōu)化客戶結構、收縮部分業(yè)務，收入在2.15 億元下降14.8%，而毛利率提升3 個百分點達到32.9%。

     發(fā)展趨勢

公司憑借技術及品牌優(yōu)勢，產(chǎn)品和服務品質(zhì)得到客戶認可，進入三星、索尼等頂尖電池廠商供應鏈。公司與大客戶間在協(xié)同發(fā)展和聯(lián)合開發(fā)等領域合作不斷深入，使得公司電解液業(yè)務盈利能力保持高位穩(wěn)定，進入良性循環(huán)。在穩(wěn)步擴大現(xiàn)有產(chǎn)品線的基礎上，南通5000 噸電解液基地預計今年6 月份投產(chǎn)運行，進一步保持公司在華東地區(qū)的業(yè)務高速增長(地區(qū)銷售收入YoY+ 41%)?；葜荻谟捎诓糠止に噧?yōu)化，比計劃小有延遲，將在9 月底左右竣工試運行，進一步加強了公司目前行業(yè)領先地位，另外新產(chǎn)品的推廣應用、優(yōu)化銷售渠道和加大對市場開拓力度也將為公司繼續(xù)引領行業(yè)發(fā)展添磚加瓦。

隨著下游國際廠商在消費電子和動力汽車領域大踏步發(fā)展，公司作為配套的材料企業(yè)也將進入高速發(fā)展通道。雖然目前電解液價格趨勢依然回落，但降幅放緩。2013 年作為電解液產(chǎn)能投放高峰年已經(jīng)過去，低端廠商在行業(yè)平均3.6 萬元/噸水平艱難存活，而13 年10 月至今公司電解液價格基本穩(wěn)定在4.8 萬元/噸，未來在國家強有力的政策支持下，新能源汽車普及指日可待。作為鋰電池核心材料供應商，公司與產(chǎn)業(yè)鏈崛起步調(diào)一致。

     盈利預測調(diào)整

公司電解液2014 年將重回快速增長通道，維持14/15 年EPS 分別為0.89/1.06 元，目前股價對應14 年EPS 37 倍。

     估值與建議

我們看好公司受益于后續(xù)國際電動車廠商在中國配套以及本土汽車廠商強力推進電動車銷售帶來的業(yè)績增長。維持推薦評級，上調(diào)目標價至42 元。

風險：電解液價格快速下降，新建產(chǎn)能效益不達預期。