SQM18Q3業(yè)績(jī)不及預(yù)期。11月22日，國(guó)際鋰業(yè)巨頭SQM發(fā)布三季報(bào)，18Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.43億美元（環(huán)比-15%），EBITDA 2億美元（環(huán)比-21%），歸母凈利潤(rùn)8350萬美元（環(huán)比-38%），主要系鋰業(yè)務(wù)板塊Q3產(chǎn)量下滑，拖累整體業(yè)績(jī)。

    鋰鹽產(chǎn)銷下滑，拖累整體業(yè)績(jī)。①鋰板塊業(yè)績(jī)方面：18Q3單季度鋰板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.5億美元（環(huán)比-17%），占比SQM總營(yíng)收28%（環(huán)比減少1pct），鋰板塊毛利潤(rùn)7600萬美元（環(huán)比-37%），占比SQM總毛利潤(rùn)46%（環(huán)比減少8pct）。②鋰產(chǎn)品銷量方面：Q3鋰產(chǎn)品銷量?jī)H為9300噸，環(huán)比Q2下滑16%，為近2年來首次低于單季度1萬噸的銷量，主要原因系鹽湖擴(kuò)產(chǎn)工程的延誤影響鋰鹽正常生產(chǎn)以及低庫存造成， SQM規(guī)劃2018全年鋰鹽銷售量指引為45000噸，即18Q4需要銷售14600噸鋰鹽，預(yù)示Q4鋰產(chǎn)品產(chǎn)銷量逐步恢復(fù)；③鋰產(chǎn)品價(jià)格方面：18Q3鋰產(chǎn)品均價(jià)16.4美元/千克，基本和Q2持平，維持強(qiáng)勁，大幅高于國(guó)內(nèi)鋰鹽價(jià)格；④鋰產(chǎn)品盈利能力方面：我們發(fā)現(xiàn)18Q3鋰產(chǎn)品單噸成本（生產(chǎn)成本+折舊攤銷）高達(dá)8.3美元/千克，環(huán)比Q2大幅上升44%，鋰鹽盈利能力出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為主要原因?yàn)辂}湖鋰規(guī)模效應(yīng)很強(qiáng)，Q3產(chǎn)銷量低于正常水平，使得單噸鋰鹽分?jǐn)偟墓潭ㄙM(fèi)用大幅提升，預(yù)計(jì)在Q4會(huì)恢復(fù)之前正常水平。

    激進(jìn)的基因，瘋狂的擴(kuò)產(chǎn)。SQM原擁有4.8萬噸LCE鋰鹽產(chǎn)能，在2017年宣布極其激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：2018年底前將鋰鹽產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)至7萬噸，2019年底擴(kuò)產(chǎn)12萬噸，2021年擴(kuò)產(chǎn)至18萬噸；和全球其他鋰鹽巨頭ALB、FMC、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)相比，擴(kuò)產(chǎn)的幅度和時(shí)間表均是最激進(jìn)的，也體現(xiàn)了SQM一直以來在鋰鹽行業(yè)激進(jìn)的基因。目前SQM一期擴(kuò)建已經(jīng)完成，將4.8萬噸LCE產(chǎn)能提升至7萬噸，雖然擴(kuò)產(chǎn)工程可能影響18Q3-19Q1正常鋰鹽生產(chǎn)情況，總體SQM鋰鹽產(chǎn)銷將在近期快速上量。另外，值得一提的是，SQM鋰鹽擴(kuò)產(chǎn)的資本開支非常低，單萬噸LCE投資基本不到3億人民幣，大致是FMC和ORO單萬噸LCE投資的30%-50%，主要原因系SQM前期的擴(kuò)產(chǎn)工程均在原生產(chǎn)基地上進(jìn)行。

    持續(xù)看好鋰行業(yè)快速發(fā)展。新能源汽車快速發(fā)展，拉動(dòng)鋰行業(yè)快速增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)未來5年鋰行業(yè)維持18%-20%增速，且逐年加速增長(zhǎng)；今年來看，SQM目前認(rèn)為2018年鋰行業(yè)增速為25%左右，比SQM 2018Q2/Q1認(rèn)為的20%以上還要樂觀。

    鋰行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車增速不及預(yù)期