事件:3月17日,公司發(fā)布2016年度報告,全年實現(xiàn)營業(yè)收入68.05億元,同比增長38.54%;歸母凈利潤5.09億元,同比增長49.29%;EPS 0.23,同比增長15%;利潤分配方案為:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.80元(含稅)。公司預計17年業(yè)績穩(wěn)定增長,計劃17年實現(xiàn)營業(yè)收入81.7億元,凈利潤6.51億元。
新能車電機受益于上海電驅動并表,今年仍有提升空間:公司于2015年收購上海電驅動,16年全年并表,實現(xiàn)營收9.47億元,貢獻歸母凈利潤1.18億元,與之前的對賭業(yè)績略有差距,主要是因為新能源車政策因素導致。上海電驅動整體運營良好,動力總成毛利率從15年的24.0%提升至30.2%,并表上海電驅動使得公司新能源車輛動力總成系統(tǒng)的產(chǎn)銷量同比分別增加141.15%、154.03%,動力總成業(yè)務全年實現(xiàn)營收13.01億元,同比增加202.21%。我們認為今年政策不確定性已經(jīng)消除,公司作為新能車動力總成龍頭,約30%市占率,未來將持續(xù)受益于新能車的快速發(fā)展,上海電驅動今年有望實現(xiàn)17-18年,1.89億和2.77億的業(yè)績對賭。
家電業(yè)務表現(xiàn)亮眼,預計未來將持續(xù)穩(wěn)定增長:受益于空調去庫存,16年家電市場走出低谷,公司16年家居電器電機產(chǎn)銷量增幅明顯。具體來看,空調用電機產(chǎn)銷同比分別增長37.70%、33.30%,全年銷量4212萬臺套。毛利方面,在電機原材料銅(漆包線)和鋼材(硅鋼、冷軋板)價格上漲等不利因素影響下,公司積極調整產(chǎn)品結構、優(yōu)化技術方案,空調用電機全年毛利僅下降0.4%達18.76%,在量增價穩(wěn)的情況下,家電業(yè)務全年實現(xiàn)營收32.62億元,同比增長29.11%。目前,公司已完成在美國休斯頓工廠建設的前期工作,預計將在17年投入使用,將保障公司家具電器電機業(yè)務的穩(wěn)定增長。
新能車運營平臺業(yè)務快速發(fā)展,與新能車動力總成業(yè)務產(chǎn)生協(xié)同效應:16年公司通過并購、控股、新設子公司超過20家,涵蓋客運、物流、充電樁、保險代理等企業(yè),打通了新能車運營的各個環(huán)節(jié)。公司目前運營車輛超過6000臺,涵蓋公交車、出租車和物流車等,建成充電樁超過2700個,主要車輛分布在中山、廣州、上海等,公司未來計劃復制“中山模式”,把運營市場進一步拓展至北京、武漢、深圳等地。未來公司將繼續(xù)大力推廣新能車運營,運營業(yè)務將構建新能車生態(tài)系統(tǒng),有利于新能車的推廣,促進公司動力總成業(yè)務發(fā)展,形成協(xié)同效應。
繼續(xù)推進與巴拉德合作,氫燃料電池或成一大業(yè)績增長點:16年公司成功收購國外領先燃電供應商巴拉德9.9%的股權,成功切入氫燃料電池領域。今年初,公司與巴拉德達成燃料電池模組組裝授權協(xié)議,將進一步加快氫燃料電池項目在國內(nèi)的實施。2017年2月13日,公司與巴拉德動力系統(tǒng)簽署《燃料電池模塊組裝框架協(xié)議》。該協(xié)議為公司16年9月簽訂協(xié)議的后的推進工作,將使公司在燃料電池方面的業(yè)務布局加速落地。協(xié)議具體闡述了合作細節(jié),包括搭建中山試驗線,巴拉德向公司提供技術轉移及試驗線驗證;在三個授權區(qū)域內(nèi)開展業(yè)務,搭建模組裝配線等。燃料電池車是目前唯一的補貼不退坡的車型,也是新能車未來的一個發(fā)展方向,公司提前布局掌握世界領先技術,或在不久的將來收獲燃料電池帶來的豐厚回報。
擬發(fā)行可轉債募集34億元,新能車業(yè)務再加碼:3月17日,公司公開發(fā)行可轉換債券預案,擬募集資金總額不超過34億元投入于新能源汽車運營平臺、商用車氫燃料電池系統(tǒng)、新能源汽車動力總成系統(tǒng)等5大項目。其中,擬投資9億元于年產(chǎn)新能源汽車動力總成系統(tǒng)11萬臺套項目,投資5.5億元于年產(chǎn)1.7萬套商用車氫燃料電池系統(tǒng)建設項目,投資1.6億元于廣東中山翠亨新區(qū)氫燃料電池技術研究院項目,投資16億元于新能源汽車運營平臺投資項目。該項預案符合國家大力發(fā)展新能車的政策以及公司未來戰(zhàn)略發(fā)展方向,隨著新能車行業(yè)回暖,持續(xù)看好公司未來的發(fā)展前景。
投資建議:公司新能車業(yè)務不斷加碼,隨著新能車行業(yè)回暖,公司業(yè)績將保持增長,我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.26、0.32、0.37元對應PE分別為32.0、26.3、23.0倍,繼續(xù)給予“買入一A”評級,6個月目標價13元。