事件：4月23日天賜材料發(fā)布2015年一季報(bào)，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.55億元，同比增長(zhǎng)13.48%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1212.3萬元，同比增長(zhǎng)15.02%,扣非后凈利潤(rùn)1159.6萬元，同比增長(zhǎng)21.22%,基本每股收益0.1元。公司預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-5%-20%。
點(diǎn)評(píng)：
公司業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。公司三大業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，鋰離子電池電解液是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最大看點(diǎn)。一季度公司電解液仍然受到降價(jià)因素影響，因而同比收入表現(xiàn)不佳，我們判斷隨著價(jià)格因素的逐步消除，公司收入增速將逐步上行。
受益動(dòng)力電池需求的爆發(fā)，電解液出貨量大增。根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，一季度電解液產(chǎn)量10500噸，同比增長(zhǎng)23.53%,同電芯產(chǎn)量增速匹配。而一季度新能源汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.9倍，動(dòng)力電池產(chǎn)量至少也實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。公司并購東莞凱欣已經(jīng)完成，躋身國(guó)內(nèi)一線電解液供應(yīng)商，未來東莞凱欣的動(dòng)力電池電解液供應(yīng)也會(huì)逐步放量。一季度電解液價(jià)格下行趨勢(shì)基本結(jié)束，以穩(wěn)定為主，在六氟磷酸鋰價(jià)格不在大幅下滑的情況下，我們預(yù)計(jì)電解液價(jià)格很難再出現(xiàn)大幅下跌，從三季度開始，公司電解液銷售額的增長(zhǎng)將日益趨近于電解液出貨量的增長(zhǎng)，公司的營(yíng)收增速有望大幅提升。
個(gè)人護(hù)理品材料增速有所下移，高毛利產(chǎn)品將放量。個(gè)人護(hù)理品材料是一個(gè)增長(zhǎng)比較穩(wěn)定的行業(yè)，公司14年個(gè)人護(hù)理品材料中陽離子表面活性劑銷售量增幅較大，毛利率相對(duì)低一些。15年卡波姆樹脂的出貨量會(huì)有比較大的上升，因此個(gè)人護(hù)理品材料毛利率會(huì)上升。
公司毛利率維持穩(wěn)定。公司一季度毛利率29.05%,基本持平。動(dòng)力電池電解液價(jià)格穩(wěn)定后，公司電解液毛利率也將觸底。隨著公司六氟磷酸鋰生產(chǎn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司毛利率提升還有一定空間。費(fèi)用率方面，1季度一般都是公司全年期間費(fèi)用率的高點(diǎn)，隨著后面收入的提高，費(fèi)用率會(huì)逐步下降。
維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)?？紤]到個(gè)人護(hù)理品材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化和電解液價(jià)格下滑對(duì)毛利率的影響，我們調(diào)整公司2015~2017年每股收益預(yù)測(cè)分別為0.73元、1.06元、1.36元，市盈率分別為58倍、40倍、31倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）競(jìng)爭(zhēng)激烈致電解液價(jià)格繼續(xù)大幅下滑；（2）新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期；（2）卡波姆樹脂新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
公司業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。公司三大業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，鋰離子電池電解液是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最大看點(diǎn)。一季度公司電解液仍然受到降價(jià)因素影響，因而同比收入表現(xiàn)不佳，我們判斷隨著價(jià)格因素的逐步消除，公司收入增速將逐步上行。
受益動(dòng)力電池需求的爆發(fā)，電解液出貨量大增。根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，一季度電解液產(chǎn)量10500噸，同比增長(zhǎng)23.53%,同電芯產(chǎn)量增速匹配。而一季度新能源汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.9倍，動(dòng)力電池產(chǎn)量至少也實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。公司并購東莞凱欣已經(jīng)完成，躋身國(guó)內(nèi)一線電解液供應(yīng)商，未來東莞凱欣的動(dòng)力電池電解液供應(yīng)也會(huì)逐步放量。一季度電解液價(jià)格下行趨勢(shì)基本結(jié)束，以穩(wěn)定為主，在六氟磷酸鋰價(jià)格不在大幅下滑的情況下，我們預(yù)計(jì)電解液價(jià)格很難再出現(xiàn)大幅下跌，從三季度開始，公司電解液銷售額的增長(zhǎng)將日益趨近于電解液出貨量的增長(zhǎng)，公司的營(yíng)收增速有望大幅提升。
個(gè)人護(hù)理品材料增速有所下移，高毛利產(chǎn)品將放量。個(gè)人護(hù)理品材料是一個(gè)增長(zhǎng)比較穩(wěn)定的行業(yè)，公司14年個(gè)人護(hù)理品材料中陽離子表面活性劑銷售量增幅較大，毛利率相對(duì)低一些。15年卡波姆樹脂的出貨量會(huì)有比較大的上升，因此個(gè)人護(hù)理品材料毛利率會(huì)上升。
公司毛利率維持穩(wěn)定。公司一季度毛利率29.05%,基本持平。動(dòng)力電池電解液價(jià)格穩(wěn)定后，公司電解液毛利率也將觸底。隨著公司六氟磷酸鋰生產(chǎn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司毛利率提升還有一定空間。費(fèi)用率方面，1季度一般都是公司全年期間費(fèi)用率的高點(diǎn)，隨著后面收入的提高，費(fèi)用率會(huì)逐步下降。
維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)?？紤]到個(gè)人護(hù)理品材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化和電解液價(jià)格下滑對(duì)毛利率的影響，我們調(diào)整公司2015~2017年每股收益預(yù)測(cè)分別為0.73元、1.06元、1.36元，市盈率分別為58倍、40倍、31倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）競(jìng)爭(zhēng)激烈致電解液價(jià)格繼續(xù)大幅下滑；（2）新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期；（2）卡波姆樹脂新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。