1.新能源客車銷量迅速增長,主業(yè)業(yè)績拐點已現(xiàn)。
2015前三季度公司歸母凈利潤-5982.7萬元(扣非后-16926.2萬元),本次業(yè)績預增顯示全年歸母凈利潤11368.5萬元(扣非后-4093.5萬元),即四季度公司歸母凈利潤約17351.2萬元,為近三年以來單季最高值,主業(yè)業(yè)績拐點已確立。業(yè)績反轉(zhuǎn)與全年新能源客車銷量達到歷史最高值的1705輛密切相關(guān)(其中四季度銷量1498輛),公司已順利完成從傳統(tǒng)客車生產(chǎn)企業(yè)向新能源的轉(zhuǎn)型。
2.收購億能電子切入電池管理系統(tǒng)(BMS)業(yè)務,電池系統(tǒng)集成(pack)業(yè)務助公司實現(xiàn)三級跳。
公司通過非公開發(fā)行收購國內(nèi)BMS龍頭惠州億能電子70.4%的股權(quán)切入BMS業(yè)務為第一跳,與三星SDI強強聯(lián)合切入市場空間更大的pack業(yè)務為第二跳,通過電池系統(tǒng)高出市場平均水平的性能和更低的價格實現(xiàn)新能源客車、物流車產(chǎn)品更高的市場競爭力為第三跳,三級跳符合公司業(yè)務的轉(zhuǎn)型與升級,也為公司積累電池系統(tǒng)開發(fā)經(jīng)驗并切入最大的新能源乘用車市場提供了堅實的基礎。
3.短期政策調(diào)整不改長期趨勢,公司pack開發(fā)實力的優(yōu)勢確保領(lǐng)先地位。
目前市場對公司的擔心主要在于億能電子的pack業(yè)務主要面向客車,而且現(xiàn)階段主要采用三星SDI供應的三元電池,而隨著工信部暫停受理三元電池客車列入新能源汽車推廣目錄,億能電子的pack業(yè)務將受到非常大的影響。對此我們有不同的觀點:
(1)億能優(yōu)勢在于BMS和pack的開發(fā)能力,其BMS產(chǎn)品經(jīng)過近8年的技術(shù)升級,目前性能及一致性明顯優(yōu)于同類產(chǎn)品,這也是三星選擇其作為pack合作商的關(guān)鍵。因此億能完全可以通過選購國內(nèi)優(yōu)質(zhì)磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品維持客車的pack訂單,避免此次事件的影響;
(2)億能pack產(chǎn)品的另一類主要客戶是物流車,此次工信部對三元電池在物流車上應用的認可以及2016年純電動物流車大概率的爆發(fā)式增長意味著2016年公司相當一部分業(yè)務并沒有受到實質(zhì)影響;
(3)“暫停”并非“禁止”,市場需求決定了政策調(diào)整時間不會太長。
我們認為不管是自上而下的性能規(guī)劃(2020年單體電池能量密度達到350Wh/kg)和16-20年補貼細則的微調(diào)(引入Ekg指標),還是消費者自下而上對更高續(xù)航里程的需求,都決定了三元電池依舊是現(xiàn)階段新能源汽車動力電池的最佳技術(shù)方案,包括客車。公司在三元電池系統(tǒng)開發(fā)方面的積累有利于保持公司在未來業(yè)務快速增長時的先發(fā)優(yōu)勢。
4.投資建議:
收購億能電子切入電池管理系統(tǒng)業(yè)務,電池系統(tǒng)集成業(yè)務助公司實現(xiàn)三級跳。不考慮增發(fā)攤薄,我們預計公司15-16年eps分別為0.18、0.34元,對應PE59、32倍(業(yè)績存在上調(diào)可能),推薦。
5.風險提示:
合作電池企業(yè)生產(chǎn)線出貨量低于預期。
合作整車企業(yè)電池系統(tǒng)需求低于預期。