投資邏輯

      公司是國(guó)內(nèi)微特電機(jī)龍頭和車載電機(jī)新銳:公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的微特電機(jī)廠商之一?？照{(diào)電機(jī)是公司目前收入和業(yè)績(jī)的主要來源(占比約70%),起動(dòng)機(jī)與發(fā)電機(jī)業(yè)務(wù)收入占比提升較快(占比約10%)。2011年,公司與北汽新能源成立合資公司,步入新能源電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域,此后又相繼收購(gòu)了具有成熟技術(shù)和配套經(jīng)驗(yàn)的車載電機(jī)公司蕪湖杰諾瑞和北京佩特來,從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)車載電機(jī)市場(chǎng)的全面布局。

      新能源汽車電機(jī)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出,有望迎來爆發(fā)式增長(zhǎng):依托與北京理工大學(xué)、北汽的緊密合作以及陸續(xù)收購(gòu)的優(yōu)質(zhì)公司,公司在新能源汽車電機(jī)領(lǐng)域具備技術(shù)實(shí)力突出、已進(jìn)入主流廠家供應(yīng)體系并具有批量供貨經(jīng)驗(yàn)、大規(guī)模生產(chǎn)和售后服務(wù)能力突出等諸多優(yōu)勢(shì),有望在新能源汽車電機(jī)市場(chǎng)占據(jù)重要地位。公司12年新能源汽車電機(jī)業(yè)務(wù)收入約8500萬(wàn)元,13年預(yù)計(jì)與12年相差不大,今年起則有望隨新能源汽車行業(yè)爆發(fā)持續(xù)高速增長(zhǎng)。

      傳統(tǒng)家電電機(jī)領(lǐng)域已具備領(lǐng)先地位,穩(wěn)健增長(zhǎng)具有可靠保障:公司是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)家電電機(jī)的龍頭企業(yè),綜合市場(chǎng)份額約為20%,在國(guó)內(nèi)空調(diào)風(fēng)機(jī)負(fù)載類細(xì)分市場(chǎng)中居于行業(yè)第二。目前,國(guó)內(nèi)家電行業(yè)整體增速平穩(wěn),出口市場(chǎng)也總體平穩(wěn),但高效節(jié)能產(chǎn)品增長(zhǎng)仍然較快。我們認(rèn)為,在高效節(jié)能產(chǎn)品的拉動(dòng)下,公司傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)仍有望保持10-15%增長(zhǎng)。

      高端產(chǎn)品占比提升、原材料成本較低,盈利能力有望持續(xù)改善:隨著凈利率較高的北京佩特來今年將并表,且傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中盈利能力更強(qiáng)的節(jié)能環(huán)保電機(jī)增長(zhǎng)快于整體,公司結(jié)構(gòu)將不斷提升,加之銅、鋁等原材料價(jià)格又處于低位,公司盈利能力有望持續(xù)改善。

　　投資建議與評(píng)級(jí)

      預(yù)測(cè)公司14-16年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.54、0.65、0.76元。我們認(rèn)為,公司是國(guó)內(nèi)車用電機(jī)新銳,具有突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),有望充分受益行業(yè)發(fā)展。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年約23倍PE,考慮增發(fā)攤薄后對(duì)應(yīng)14年約26倍PE,估值較為合理,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　風(fēng)險(xiǎn)

      新能源汽車行業(yè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期;對(duì)子公司佩特來、杰諾瑞整合不達(dá)預(yù)期;人民幣匯率劇烈波動(dòng);原材料價(jià)格大幅上漲。