平安證券1月23日發(fā)布杉杉股份研究報告，報告摘要如下：
扣非歸母凈利4.16-4.66億元,基本符合預期:公司截至三季報實現(xiàn)歸屬于上市股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.74億元,據(jù)此推算四季度公司實現(xiàn)經(jīng)營性利潤約為0.42-0.92億元,較2016年同期顯著好轉;我們預計隨著負極材料價格自三季度開始顯著回升,公司負極材料業(yè)務環(huán)比顯著改善同比持平;消費電子正極材料受鈷價上漲影響,行業(yè)景氣度同比改善;因此我們預計公司四季度或主要受新能源汽車運營業(yè)務持續(xù)虧損超出預期或電解液廊坊工廠開工率不足等因素影響。
高鎳三元投產在即,單噸凈利有望持續(xù)提升:公司寧夏NCM811產線已于2017年底完工進入調試階段,預計18年二季度實現(xiàn)批量出貨,成為國內第二家具備5000噸級以上NCM811量產能力的企業(yè)。新能源汽車國補政策對動力電池系統(tǒng)能量密度要求或持續(xù)提高到140wh/kg以上,高鎳三元有望憑借更低的金屬成本、更高的能量密度協(xié)助三元企業(yè)降低單位Wh成本,國補下調將加速高鎳三元NCM622/811推廣。目前市場主流正極材料企業(yè)的單晶態(tài)NCM622和NCM811的單噸加工凈利均超過3萬元/噸,隨著公司高鎳三元產品占比提高,公司正極材料單噸盈利能力有望持續(xù)提高,18年公司正極業(yè)務將迎來“量利齊升”。
負極材料價格企穩(wěn),盈利能力環(huán)比改善:進入三季度中端人造石墨負極材料價格從前期4.2萬元/噸上漲至4.8-6.2萬元/噸,石油焦、針狀焦等原材料漲價因素得以逐漸消化;我們預計公司人造石墨負極材料單噸凈利有望從上半年的3000元/噸恢復到3500元/噸水平。公司17年收購湖州創(chuàng)亞后預計全年負極材料出貨量有望超過3萬噸,貢獻利潤1億元。負極材料在動力電池總成本占比僅為5%,18年動力電池企業(yè)對負極材料要求或將從“成本優(yōu)先”轉向“品質優(yōu)先”,負極材料將迎來產品全面升級,循環(huán)壽命長、能量密度高的產品將重獲重視,公司將迎來產品結構改善。公司在包頭地區(qū)新建負極材料一體化生產基地配套石墨化產能,將利用內蒙古地區(qū)優(yōu)惠電價實現(xiàn)成本控制能力的持續(xù)提升,單噸盈利能力持續(xù)改善。
新能源汽車運營業(yè)務或將出表,電解液業(yè)務迎來新生:預計公司新能源汽車運營業(yè)務17年虧損超過2億元,略超預期。公司全產業(yè)鏈布局以發(fā)掘最佳盈利點的戰(zhàn)略擴張階段已經(jīng)結束,后續(xù)將進入戰(zhàn)略收縮階段,關聯(lián)系較低、當前盈利能力較差的業(yè)務將受到持續(xù)擠壓;但是考慮到新能源汽車運營業(yè)務作為后端市場的重要組成部分,未來具備持續(xù)發(fā)展?jié)摿?因此公司可能盡快推進新能源汽車的融資以實現(xiàn)出表。公司電解質已經(jīng)于四季度投產,電解液業(yè)務的向上游延伸將顯著降低公司產品成本,提高公司電解液產品競爭力,公司電解液業(yè)務將迎來新生,2018年將再度實現(xiàn)盈利。
投資建議:鈷價溫和上漲,帶動公司消費正極材料業(yè)務持續(xù)改善;高鎳三元產線投產在即,借力政策驅動下的動力電池三元化加速,公司動力三元材料出貨將迎來顯著增長。負極價格回升維穩(wěn),單噸凈利有望改善;一體化基地利用優(yōu)惠電價顯著降低公司成本,負極業(yè)務環(huán)比改善。新能源汽車運營業(yè)務有望18年出表,電解液業(yè)務受益產業(yè)鏈上游延伸?？紤]到公司17年出售寧波銀行股權獲得約4.66億元稅前收益為非經(jīng)常性損益,因此調整公司17/18/19年盈利預測EPS為0.83/1.04/1.45元(前值0.72/1.04/1.45元),對應1月19日收盤價PE分別為21.6/17.2/12.4倍,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:鈷價下滑超出預期、高鎳三元推廣不及預期。