國金證券1月23日發(fā)布動力電池行業(yè)研究報告，報告摘要如下：
1.新能源汽車:上周中汽協(xié)公布了2017年銷量數(shù)據(jù)超預(yù)期,并給出了2018年增長40%的樂觀指引,但近日關(guān)于銀隆拖欠貨款、沃特瑪物流車空跑等負(fù)面報道持續(xù)發(fā)酵,引發(fā)市場對政策不確定加大的再次擔(dān)憂。
(1)上游資源:鈷價上漲邏輯依舊牢固,半年內(nèi)繼續(xù)看漲至80萬/噸。近期網(wǎng)傳:客車補(bǔ)貼進(jìn)一步下行,乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不變?？蛙囍饕昧姿徼F鋰電池,三元滲透率只有10%左右。乘用車才是三元電池主力,即使客車產(chǎn)銷量增速放緩,無礙鈷的需求快速增長。鈷鹽價格上漲動力強(qiáng)勁,只待補(bǔ)貼政策落地,提價即會紛至沓來。我們堅定看好鈷價半年站穩(wěn)80萬/噸,推薦標(biāo)的:華友鈷業(yè)
鋰價下行源于需求下滑,供給壓力有待下半年觀察。近期鋰價下行,源于四季度電池廠去庫存壓力帶來的需求遞減,一旦需求恢復(fù),碳酸鋰價格有望反彈。近期市場較為關(guān)注鹽湖提鋰的替代問題。
單個項目的放量過程相對比較漫長,包括藍(lán)曉科技的冷湖提鋰還處于小試階段,東臺鋰資源產(chǎn)能要2018年下半年才建成,青海恒信融產(chǎn)能也處于調(diào)試爬坡階段。近期的價格下行,市場有放大鹽湖替代風(fēng)險的嫌疑,低成本鋰輝石礦山仍是稀缺資源,建議關(guān)注。對應(yīng)標(biāo)的:贛鋒鋰業(yè)
(2)中游電池及材料:針對銀隆拖欠供應(yīng)商行為,我們認(rèn)為對其核心供應(yīng)商企業(yè)影響較小。核心供應(yīng)商如先導(dǎo)智能等企業(yè)是直接與格力電器簽訂供貨協(xié)議,格力電器后續(xù)再將設(shè)備交至珠海銀隆使用,在合同層面,先導(dǎo)智能和珠海銀隆不發(fā)生關(guān)系,合同也在正常履行,目前處于交貨階段;從歷史上來看,先導(dǎo)和珠海銀隆簽訂的訂單均未出現(xiàn)違約或拖欠的情況。
近期關(guān)于補(bǔ)貼版本的調(diào)整有較多版本的傳聞,我們在這兩周周報中也提示過:考慮到政策追溯執(zhí)行的可能性,市場不應(yīng)對“搶裝”抱有太高預(yù)期,此次板塊回調(diào)可能也反映了市場對于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利情況的重新估值。但我們認(rèn)為,補(bǔ)貼政策細(xì)節(jié)的調(diào)整是為了產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展,國家層面提供支持的大方向不會改變;此外《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》的出臺也意味著新能源汽車將會成為下一階段國家戰(zhàn)略方向的核心受益產(chǎn)業(yè)。
從產(chǎn)業(yè)鏈情況來看,目前鋰電去庫存情況良好,龍頭企業(yè)如CATL產(chǎn)能利用率達(dá)到90%以上,國軒12、1月產(chǎn)線開工率也接近滿產(chǎn);此外電池廠與材料企業(yè)的采購協(xié)議談判也在加快進(jìn)行中。我們預(yù)計18年電池價格降價20%左右,電芯環(huán)節(jié)通過技術(shù)提升和材料改善,在毛利率不變的情況下能消化10%的成本下降壓力,上游材料的技術(shù)提升以及資源價格驅(qū)緩也將消化一部分降價壓力,整體來看各環(huán)節(jié)整體盈利能力較為穩(wěn)定,不會出現(xiàn)市場擔(dān)心的斷崖式下跌。推薦標(biāo)的:杉杉股份
(3)整車環(huán)節(jié):作為產(chǎn)業(yè)鏈中最強(qiáng)勢環(huán)節(jié),預(yù)計整車廠僅需消化小部分補(bǔ)貼退坡影響,產(chǎn)業(yè)洗牌導(dǎo)致集中度提升有望利好龍頭份額擴(kuò)大。
2.光伏:印度臨時關(guān)稅確實增加了Q1淡季需求的不確定性,并進(jìn)一步影響全年終端需求及產(chǎn)業(yè)鏈價格預(yù)期,但我們?nèi)匀粓远春?ldquo;成本下降逼近平價、政策趨暖保障中期需求、盈利分化龍頭優(yōu)勢擴(kuò)大”三大核心邏輯下的光伏板塊機(jī)會,尤其是成本優(yōu)勢突出的低估值制造龍頭、分布式龍頭、高景氣輔材,推薦:隆基股份
3.風(fēng)電:2017年新增裝機(jī)低基數(shù)基本確認(rèn),環(huán)保嚴(yán)查、開發(fā)重心向南部轉(zhuǎn)移兩大影響因素消化完畢,分散式、海上新需求逐步啟動,2018年裝機(jī)同比高增長概率大,風(fēng)電板塊估值修復(fù)理由充足,后續(xù)關(guān)注運(yùn)營商實際項目開發(fā)進(jìn)度及棄風(fēng)改善的持續(xù)性,關(guān)注:金風(fēng)科技風(fēng)險提示政策落地結(jié)果低于預(yù)期:盡管此前市場已對新能源汽車的政策調(diào)整給予了較悲觀預(yù)期,但仍然不能完全排除實際政策落地仍然差于預(yù)期的可能性,以及由此引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈量價預(yù)期下修、行業(yè)大規(guī)模洗牌。
風(fēng)險提示
政策落地結(jié)果低于預(yù)期:盡管此前市場已對新能源汽車的政策調(diào)整給予了較悲觀預(yù)期,但仍然不能完全排除實際政策落地仍然差于預(yù)期的可能性,以及由此引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈量價預(yù)期下修、行業(yè)大規(guī)模洗牌。