滄州明珠(002108)：業(yè)績(jī)維持較高增速，符合預(yù)期
　　
       公司1Q2017營(yíng)收6.99億元，同比增長(zhǎng)42.5%，歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比增長(zhǎng)34.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期。2017年一季度營(yíng)收6.99億元，同比增長(zhǎng)42.5%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.73億元，同比上升36.1%;歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比上升34.4%，基本每股收益0.21元，同比增長(zhǎng)23.53%。

公司一季度業(yè)績(jī)維持較高增速主要受益于BOPA膜價(jià)格同比漲幅明顯，同時(shí)PE管材受益于北方煤改氣建設(shè)，出貨量增長(zhǎng)明顯。公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)為2.7-3.1億，同比增長(zhǎng)5%-20%。

 2017年1季度盈利水平環(huán)比有所提升，同比下降，但費(fèi)用控制能力進(jìn)一步提高。1Q2017公司毛利率為32.12%，同比減少4.5%，環(huán)比2016年四季度提高1.5%。公司凈利率19.66%，同比減少1.5%，環(huán)比四季度提高6.8%?；诹己玫某杀究刂疲举M(fèi)用規(guī)模維持較低水平。

一季度管理費(fèi)用0.19億，同比下降12.7%，管理費(fèi)用率為2.7%，進(jìn)一步降低。銷售費(fèi)用為0.22億，同比增長(zhǎng)16.7%，銷售費(fèi)用率為3.2%。財(cái)務(wù)費(fèi)用為338萬，同比下降60.8%。

1季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.49億，系購買原材料等支出增加。報(bào)告期末公司存貨3.98億，較年初增長(zhǎng)36.8%，增速略低于營(yíng)收增長(zhǎng)。報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款為9.79億，同比增長(zhǎng)34.5%。預(yù)收賬款0.38億，同比增長(zhǎng)91.3%，說明公司訂單量增加。

 現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.49億，同比減少0.54億;由于公司產(chǎn)能建設(shè)需要，資本性支出增加，公司投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.93億;籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流0.8億，主要通過增加借款。報(bào)告期末公司賬面現(xiàn)金為6.02億，較年初略有減少。

 公司濕法產(chǎn)能逐步爬坡，助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2016年公司隔膜出貨量達(dá)到1.1億平，預(yù)計(jì)干法0.9億平，濕法0.2億平。目前公司6000萬平濕法隔膜產(chǎn)能已開始逐步投產(chǎn)，另有1.05億平濕法隔膜下半年將逐步投產(chǎn)。預(yù)計(jì)2017年公司新增隔膜出貨量有望達(dá)到0.6-0.7億平。

3月新能源汽車銷量3.1萬輛，進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，我們判斷二季度商用車調(diào)整完畢，將逐步放量，而乘用車方面，一二線限購城市及三四線的A00級(jí)微型車將支撐其高增長(zhǎng)，因此下游新能源汽車放量將帶動(dòng)隔膜的需求增長(zhǎng)。

同時(shí)雖然價(jià)格下滑，但公司基于良品率提升和成本控制，依然維持較高毛利率水平。

投資建議：預(yù)測(cè)2017-2019年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為6.36億、7.41億、8.39億元，EPS為0.99/1.15/1.31元，同比增長(zhǎng)31/16/13%。

由于公司濕法隔膜產(chǎn)能逐步釋放，未來增長(zhǎng)潛力較大，且地處京津冀地區(qū)，PE管材業(yè)務(wù)將收益與雄安新區(qū)建設(shè)拉動(dòng)，因此我們給以目標(biāo)價(jià)30元，對(duì)應(yīng)2017年30倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策支持不達(dá)預(yù)期，新能源汽車產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期，公司隔膜出貨量不達(dá)預(yù)期，隔膜價(jià)格下滑幅度超預(yù)期，BOPA膜價(jià)格下滑超預(yù)期。