事件描述
公司發(fā)布2015三季報(bào),2015年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.07億元,同比增長(zhǎng)45.17%;歸母凈利6127.36萬(wàn)元,同比增厚150.43%;eps0.237元;其中,三單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.51億元,同比增長(zhǎng)117.54%;歸母凈利2029.69萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)187.97%;eps0.079元。毛利潤(rùn)率方面,公司1-9月實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)率48.29%,其中,三單季毛利潤(rùn)率49.55%。
事件評(píng)論
鋰鹽“量?jī)r(jià)齊升”、技術(shù)級(jí)精礦銷量增長(zhǎng)、文菲爾德毛利潤(rùn)率上行增厚整體收入及利潤(rùn)規(guī)模;天齊江蘇虧損、泰利森MCP減值計(jì)提、利息支出及匯兌損失增加三大因素制約業(yè)績(jī)彈性釋放。
1、扣非凈利大增:Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2029.69萬(wàn)元(同比+187.97%),對(duì)應(yīng)同期扣非凈利潤(rùn)4573.61萬(wàn)元(同比+920.93%);而前三季度,公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6127.36萬(wàn)元(同比+150.43%),對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)8921.67萬(wàn)元(同比+2212.80%);若拋開暫時(shí)性因素,按三季度計(jì)算年化,公司在經(jīng)營(yíng)層面的盈利增長(zhǎng)可觀。
2、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)自三大方面:公司整體層面的收入、利潤(rùn)增厚主要來(lái)自a)鋰鹽加工環(huán)節(jié)“量?jī)r(jià)齊升”、b)技術(shù)級(jí)鋰精礦銷量增長(zhǎng)、c)文菲爾德毛利率回升(存貨公允價(jià)值分?jǐn)偟挠绊憳I(yè)已消除+獲益美元升值)。
3、業(yè)績(jī)彈性短期仍受制約:拆分來(lái)看,a)天齊江蘇尚未達(dá)產(chǎn)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力、b)泰利森MCP計(jì)提資產(chǎn)減值(影響Q3歸母凈利1982.50萬(wàn)元)、c)借款增加及文菲爾德2億美元貸款的匯兌損失(財(cái)務(wù)壓力6639.82萬(wàn)元)這三點(diǎn)是制約Q3業(yè)績(jī)的主因;但我們認(rèn)為,隨著張家港產(chǎn)量的逐步釋放,以及公司對(duì)文菲爾德、銀河江蘇并購(gòu)后的消化磨合,預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司業(yè)績(jī)彈性有望得到進(jìn)一步釋放。
夯實(shí)上游:把持泰利森51%股權(quán),戰(zhàn)略參股日喀則扎布耶;做強(qiáng)中游:搭建射洪、張家港兩大鋰加工基地,初步達(dá)成對(duì)上游資源生產(chǎn)規(guī)模的配套。夯實(shí)上游:公司把持全球最大、品位最優(yōu)的泰利森-格林布什鋰輝石礦51%股權(quán),總儲(chǔ)量6150萬(wàn)噸、氧化鋰品味2.8%,2014年生產(chǎn)鋰精礦42.62萬(wàn)噸,約供給國(guó)內(nèi)80%的精礦需求;同時(shí),公司戰(zhàn)略參股日喀則扎布耶鋰業(yè)高科20%權(quán)益,并全資持有雅江錯(cuò)拉鋰輝石礦,在資源端的戰(zhàn)略地位了然。
此外,不同于化工、農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)繁雜的傳統(tǒng)鋰“Big3”(ALB、SQM、FMC),上市公司也是業(yè)務(wù)最“純粹”的一家鋰資源龍頭,在全球增長(zhǎng)疲弱的大環(huán)境下,整體經(jīng)營(yíng)免于受到其他業(yè)務(wù)下滑的侵?jǐn)_。做強(qiáng)中游:當(dāng)前,公司在射洪本部擁有3000噸工業(yè)級(jí)碳酸鋰、7500噸電池級(jí)碳酸鋰、5000噸氫氧化鋰等,總計(jì)約1.76萬(wàn)噸加工產(chǎn)能;加上5月并表的張家港1.7萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能(實(shí)際有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)1.2-1.5萬(wàn)噸),公司中游鋰加工產(chǎn)能合計(jì)超3萬(wàn)噸。同時(shí),公司對(duì)“張家港-電池級(jí)碳酸鋰”+“射洪-多品種鋰鹽深加工”的定位逐步明晰,并初步達(dá)成對(duì)上游資源-格林布什鋰精礦的產(chǎn)量配套(自用+外售)。
滲透下游:在吞并泰利森之后,公司具備充沛、穩(wěn)定的上游原料保障,這無(wú)疑是相比國(guó)內(nèi)同行最大的優(yōu)勢(shì)之所在;在此基礎(chǔ)上,加上不斷的技術(shù)積淀,公司未來(lái)有望在深加工領(lǐng)域取得進(jìn)一步進(jìn)展。
步入四季度,碳酸鋰、氫氧化鋰的報(bào)價(jià)漲幅,新能源汽車推廣政策的超預(yù)期均值得投資者密切關(guān)注。
上周,國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍廠商已將電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)抬升至64000元/噸,進(jìn)入Q4后上行幅度超預(yù)期。
究其原因,在下游鋰電需求高景氣的背景下,精礦貨源偏緊導(dǎo)致中游電池級(jí)碳酸鋰貨源緊張,從而在價(jià)格上得到集中體現(xiàn)。海外方面,Orocobre鹽湖1.75萬(wàn)噸的rampup時(shí)間表已再度推遲,新增資源遠(yuǎn)低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì),2016年原料供應(yīng)將對(duì)國(guó)內(nèi)中小鋰鹽廠帶來(lái)更為明顯的瓶頸,而領(lǐng)軍廠商仍具備進(jìn)一步提升鋰鹽價(jià)格的空間。
此外,在政策層面,25日北京市已取消新能源汽車搖號(hào),加速新能源汽車推廣;我們認(rèn)為,接近年關(guān),上至中央到下至地方,后續(xù)新能源汽車扶持政策層面的超預(yù)期變化因素值得密切跟蹤。
維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年eps分別為0.64、1.27和1.59元,維持“增持”評(píng)級(jí)。投資風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)論的局限性:如若國(guó)內(nèi)新能源汽車推廣遭遇波折;如若鋰離子電池行業(yè)出現(xiàn)顯著的供大于求;如若碳酸鋰、氫氧化鋰價(jià)格由于其他因素大幅震蕩。