隨著工信部近日發(fā)布《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》，鋰電池行業(yè)有望進(jìn)一步規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)龍頭也將受益于產(chǎn)業(yè)集中度的提升，在未來高速成長的市場中迎來更大發(fā)展空間。而產(chǎn)業(yè)鏈上市公司半年報(bào)也顯示，三成公司上半年實(shí)現(xiàn)了超過50%的業(yè)績?cè)鲩L。

 

 

　　上證報(bào)記者對(duì)30多家鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上市公司半年報(bào)進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，有七成以上的公司今年上半年凈利潤同比有所增長，有三分之一涉鋰電池業(yè)務(wù)企業(yè)的凈利潤同比增長超過50%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，今年下半年新能源電池產(chǎn)能將得到進(jìn)一步釋放。

 

　　得益于鋰電業(yè)務(wù)的放量，成飛集成今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.35億元，同比增長134.73%，凈利潤實(shí)現(xiàn)2561.82萬元，同比增長1156.42%；其中，公司鋰電池、電源系統(tǒng)及配套產(chǎn)品收入超過4億元，同比增長268.51%；同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率比上年同期上升3.26個(gè)百分點(diǎn)。成飛集成認(rèn)為，業(yè)績的爆發(fā)主要系國家陸續(xù)出臺(tái)了推動(dòng)新能源汽車發(fā)展的優(yōu)惠政策，市場需求增加，公司鋰電池訂單呈爆發(fā)式增長，產(chǎn)銷量提升，所以相應(yīng)的銷售收入額及利潤大幅增加。

 

　　同樣呈現(xiàn)業(yè)績快速增長態(tài)勢的還有東源電器，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.21億元，同比增長216.69%。今年上半年，公司重組完畢后實(shí)現(xiàn)了向新能源行業(yè)的橫向轉(zhuǎn)型，國軒高科動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)的快速增長使得公司整體業(yè)績大幅提升。

 

　　而上半年已形成年產(chǎn)5000萬AH動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能的多氟多，為進(jìn)一步提升市場競爭力，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，于今年7月底形成1億AH產(chǎn)能，并力爭在年底達(dá)到3億AH產(chǎn)能，以適應(yīng)供不應(yīng)求的動(dòng)力鋰電池市場需求。在動(dòng)力鋰電池日益成為公司新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)時(shí)，多氟多今年上半年凈利潤同比增長194.13%。此外，伴隨募投項(xiàng)目產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，疊加動(dòng)力電池和儲(chǔ)能市場的擴(kuò)張，贛鋒鋰業(yè)、億緯鋰能在鋰電池業(yè)務(wù)上亦保持了穩(wěn)定的增長。

 

　　當(dāng)前產(chǎn)能缺口依然明顯

 

　　相對(duì)傳統(tǒng)汽車，新能源汽車的持續(xù)產(chǎn)銷兩旺無疑引爆了上游鋰電池市場，而目前的現(xiàn)狀是：我國動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能遠(yuǎn)未滿足當(dāng)前新能源汽車發(fā)展需求。這就意味著，鋰電池板塊還有著巨大的發(fā)展空間。

 

　　工信部近日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1至8月，國內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)12.35萬輛，同比增長三倍。其中，純電動(dòng)乘用車生產(chǎn)5.21萬輛，同比增長兩倍，插電式混合動(dòng)力乘用車生產(chǎn)3.28萬輛，同比增長四倍；純電動(dòng)商用車生產(chǎn)2.83萬輛，同比增長八倍，插電式混合動(dòng)力商用車生產(chǎn)1.02萬輛，同比增長96%。預(yù)計(jì)2015年我國電動(dòng)汽車銷量將達(dá)22萬臺(tái)，同比增長162%，動(dòng)力鋰電池需求約達(dá)12.5GWh，產(chǎn)值約合250億，而目前動(dòng)力鋰電池實(shí)際產(chǎn)能或只有5GWh.

 

　　這也意味著，作為新能源汽車的核心要件之一，動(dòng)力電池市場伴隨新能源汽車的需求上升也將進(jìn)一步擴(kuò)大。

 

　　事實(shí)上，多家上市公司在鋰電池板塊已提前“加注”。今年6月，比亞迪披露定增預(yù)案，計(jì)劃募資150億元，用于鐵動(dòng)力鋰離子電池?cái)U(kuò)產(chǎn)和新能源汽車研發(fā)等項(xiàng)目，以提升公司動(dòng)力電池產(chǎn)能、解決動(dòng)力電池的產(chǎn)能瓶頸，從而保障當(dāng)前及未來新能源汽車動(dòng)力電池的供應(yīng)。在此之前，杉杉股份也發(fā)布定增預(yù)案，公司擬募資34億元投向年產(chǎn)3.5萬噸鋰離子動(dòng)力電池材料項(xiàng)目等。此外尚有大東南定增募資20億用于年產(chǎn)7.5億Ah鋰離子儲(chǔ)能動(dòng)力電池建設(shè)項(xiàng)目；駱駝股份定增募資20億元用于動(dòng)力型鋰離子電池項(xiàng)目；多氟多定增募資6億元投入到年產(chǎn)3億Ah能量型動(dòng)力鋰離子電池組項(xiàng)目等。

 

　　券商分析人士認(rèn)為，目前新能源車銷量迅速增長，但電池產(chǎn)能還相對(duì)不足，未來中國的新能源汽車行業(yè)市場空間巨大，勢必會(huì)拉動(dòng)電池的采購，鋰電池的需求將保持大幅快速增長。

 

　　盡管上半年車市整體下滑態(tài)勢加劇，但新能源汽車卻一枝獨(dú)秀。比亞迪上半年凈利潤同比增長29.38%。其中，公司新能源汽車銷量超過2 萬臺(tái)，同比大幅增長約2.6倍，占國內(nèi)新能源汽車市場份額近30%。

 

　　比亞迪內(nèi)部人士介紹，在新能源汽車銷量中，貢獻(xiàn)最大的依然是“秦”插電式混合動(dòng)力汽車。“從整體來看，比亞迪今年的銷量應(yīng)該會(huì)很不錯(cuò)，產(chǎn)能在逐漸提升，新能源汽車的銷量只會(huì)擴(kuò)大不會(huì)減少，‘秦’也一直都是滿產(chǎn)，并且還存在訂單缺口。另外，比亞迪SUV‘唐’的快速增長將成為乘用車市場的一個(gè)亮點(diǎn)。”比亞迪預(yù)計(jì)，今年1至9月公司凈利潤將同比增長388.54%至434.83%。比亞迪表示，業(yè)績變動(dòng)主要系第三季度新能源車業(yè)務(wù)將繼續(xù)維持快速增長的良好勢頭。

 

　　東源電器未來業(yè)績也將保持高勢頭增長，預(yù)計(jì)1至9月公司凈利潤將同比增長235%至275%，主要是公司子公司國軒高科動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)快速增長所致。另外，天齊鋰業(yè)預(yù)計(jì)前三季度公司凈利潤同比增長145.22% 至186.09% ；億緯鋰能前三季度凈利潤將同比增長40%至60%。

 

　　業(yè)內(nèi)專家分析，“從中長期來看，性能提升以及節(jié)能環(huán)保需求推動(dòng)下新能源汽車替代傳統(tǒng)汽車成為必然趨勢，在政策大力支持、供給端產(chǎn)品改善、充換電配套設(shè)施建設(shè)和消費(fèi)意愿提升等多重因素推動(dòng)下，新能源汽車今年將繼續(xù)保持高增長。隨著行業(yè)景氣度攀升，鋰電池產(chǎn)品供不應(yīng)求，行業(yè)內(nèi)企業(yè)勢必會(huì)加緊擴(kuò)產(chǎn)。”

 

　　對(duì)于產(chǎn)業(yè)界的一片樂觀，也有業(yè)內(nèi)人士表示，這些新增產(chǎn)能是建立在鋰電池需求繼續(xù)保持高速增長的條件下。“到明年下半年產(chǎn)能出來供需關(guān)系可能會(huì)發(fā)生改變。”

 

　　8月6日大盤窄幅震蕩，鋰電池指數(shù)卻走出獨(dú)立行情，早盤快速拉升，之后全天都運(yùn)行在高位之上，至收盤時(shí)，鋰電池指數(shù)日漲幅達(dá)到6.83%，為全部122個(gè)概念板塊之首。

 

　　日，工信部中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院的直屬研究機(jī)構(gòu)賽迪顧問發(fā)布的《中國鋰離子電池隔膜行業(yè)白皮書(2015)》預(yù)計(jì)，到2015年中國隔膜產(chǎn)量將達(dá)9.5億平方米，市場規(guī)模達(dá)31.4億元。

 

　　據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)最新發(fā)布數(shù)據(jù)，今年前6個(gè)月我國新能源汽車產(chǎn)量達(dá)到7.6萬輛，這一產(chǎn)量同比增幅達(dá)到2.5倍。

 

　　贛鋒鋰業(yè)：業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢將不斷顯現(xiàn)，維持增持評(píng)級(jí)

 

　　贛鋒鋰業(yè) 002460

 

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源分析師：徐若旭撰寫日期：2015-08-27

 

　　1H2015業(yè)績同比增長30.39%，符合我們預(yù)期。公司發(fā)布半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元，同比增長33.78%；歸母凈利潤5102萬元，同比增長30.39%。基本每股收益和加權(quán)ROE分別為0.14元(同比增加0.03元)和3.61%(同比增加0.79個(gè)百分點(diǎn))。公司業(yè)績?cè)鏊倩痉衔覀冎袌?bào)前瞻中30%的預(yù)測值。公司同時(shí)預(yù)告15年1-9月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7177萬元-8971萬元，同比增速20%-50%。

 

　　毛利率保持穩(wěn)定，三費(fèi)率小幅下降。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為19.85%，與去年同期相比小幅下降了1.68個(gè)百分點(diǎn)。表面上看這與金屬鋰和碳酸鋰價(jià)格上漲相矛盾，我們認(rèn)為主要原因在于公司新增項(xiàng)目(如萬噸鋰鹽項(xiàng)目、500噸超薄鋰帶項(xiàng)目等)產(chǎn)能未能充分釋放，單位制造費(fèi)用上升壓低了毛利率。另一方面，報(bào)告期內(nèi)公司三費(fèi)率為9.1%，相比去年同期下降了1.41個(gè)百分點(diǎn)。

 

　　高執(zhí)行力確保鋰產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化戰(zhàn)略快速推進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)，公司先后收購江西鋰業(yè)、參股全球第三大未開發(fā)鋰輝石礦MtMarion項(xiàng)目，我們判斷這些布局將使得公司在16年實(shí)現(xiàn)鋰礦資源的自給自足。此外，前期定增收購的聚合物鋰電池生產(chǎn)商美拜電子也將于下半年開始并表。公司的高執(zhí)行力確保了其上下游一體化戰(zhàn)略的快速推進(jìn)，從上游資源到中游鋰鹽深加工再到下游鋰電池的全產(chǎn)業(yè)鏈正在形成。隨著公司募投項(xiàng)目的逐漸達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2016年，公司將形成金屬鋰2000噸(包含500噸超薄鋰帶)、碳酸鋰10000噸、氫氧化鋰12000噸的產(chǎn)能。

 

　　下調(diào)15年盈利預(yù)測，上調(diào)16-17年盈利預(yù)測，維持增持評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司是行業(yè)內(nèi)技術(shù)和管理雙優(yōu)的企業(yè)，未來募投項(xiàng)目產(chǎn)能的逐步釋放將保障公司業(yè)績穩(wěn)定增長，而全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展模式則有利于公司享受垂直整合的制度紅利、強(qiáng)化自身在行業(yè)內(nèi)的競爭實(shí)力。美拜電子并表進(jìn)度低于我們預(yù)期，但公司本部經(jīng)營狀況好于我們預(yù)期，因此我們下調(diào)公司2015年盈利預(yù)測，上調(diào)公司16-17年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2015-2017年公司凈利潤1.35/1.91/2.18億元(原值為1.46/1.79/2.09億元。不考慮美拜電子并表，則15-17年凈利潤為1.10/1.30/1.45億元，EPS為0.30/0.35/0.39元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)動(dòng)態(tài)PE分別為53/50/44倍。維持增持評(píng)級(jí)。

 

　　天齊鋰業(yè)：鋰鹽盈利大幅扭轉(zhuǎn)、鋰精礦毛利率上行雙向增厚業(yè)績

 

　　天齊鋰業(yè) 002466

 

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券分析師：葛軍撰寫日期：2015-09-02

 

　　報(bào)告要點(diǎn)

 

　　事件描述

 

　　公司發(fā)布2015半年報(bào)，2015上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.56億元，同比增長16.82%；歸母凈利4097.67億元，同比增厚135.24%；eps 0.16元，其中二單季0.04元 ，一單季0.12元；毛利率47.36%，其中鋰精礦56.95%， 鋰化工品34.04%。

 

　　事件評(píng)論

 

　　上游--精礦毛利率上行、中游--鋰鹽量價(jià)齊升，雙向提振利潤。2015上半年公司營收同比+16.82%至7.56億元，歸母凈利潤同比+136.24%至4097.67萬元，業(yè)績大幅增厚主因有二：(1)鋰價(jià)上行，鋰加工盈利反轉(zhuǎn)：截止2015年6月底，國內(nèi)工業(yè)級(jí)碳酸鋰、電池級(jí)碳酸鋰及氫氧化鋰均價(jià)已分別較去年6月末的階段性底部上行24.29%、29.49%、13.75%；強(qiáng)勢鋰價(jià)配合產(chǎn)量釋放，帶動(dòng)公司鋰加工環(huán)節(jié)毛利率，由去年同期-0.11%攀升至34.04%，收入占比大幅升至44%，本部射洪鋰鹽廠扭虧并實(shí)現(xiàn)盈利反轉(zhuǎn)。(2)鋰精礦毛利率走高：2015上半，文菲爾德毛利率不再受存貨賬面價(jià)值調(diào)整的拖累，由去年同期36.96%大幅上升至56.95%，促使公司整體營業(yè)成本下行18.55%。向前看，預(yù)計(jì)公司利潤仍具進(jìn)一步增厚空間：(1)張家港步入正軌：碳酸鋰價(jià)格的持續(xù)上行伴隨產(chǎn)能釋放，可逐步引領(lǐng)張家港鋰鹽廠(天齊鋰業(yè)江蘇)扭虧；(2)激勵(lì)機(jī)制：公司已公告股權(quán)激勵(lì)草案，管理層及核心技術(shù)人員利益與公司綁定，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)營效率。

 

　　夯實(shí)上游--持泰利森51%股權(quán)，戰(zhàn)略參股日喀則扎布耶；做強(qiáng)中游--構(gòu)建射洪、張家港兩大加工基地，初步達(dá)成對(duì)資源端的配套。(1)夯實(shí)上游：公司擁有全球最具規(guī)模、品位最優(yōu)的泰利森-格林布什鋰輝石礦51%股權(quán)；格林布什總儲(chǔ)量6150萬噸、氧化鋰品味2.8%，2014年生產(chǎn)鋰精礦42.62萬噸(約供應(yīng)國內(nèi)80%精礦需求)；此外，公司還戰(zhàn)略參股日喀則扎布耶鋰業(yè)高科20%權(quán)益，并全資持有雅江-錯(cuò)拉鋰輝石礦，全球鋰資源龍頭地位了然。

 

　　(2)做強(qiáng)中游：公司射洪本部具備3000噸工業(yè)級(jí)碳酸鋰、7500噸電池級(jí)碳酸鋰、5000噸氫氧化鋰等，總計(jì)約1.76萬噸鋰加工產(chǎn)能；加上5月并表的張家港1.7萬噸碳酸鋰產(chǎn)能(實(shí)際有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)1.2萬-1.5萬噸)，公司合計(jì)中游鋰加工產(chǎn)能超3萬噸。目前，公司對(duì)“張家港-電池級(jí)碳酸鋰”+“射洪-多品種鋰鹽深加工”的定位已逐步明晰，初步達(dá)成對(duì)資源端-泰利森鋰精礦的產(chǎn)量配套(考慮外售+自用).(3)滲透下游：向前看，在全球鋰電行業(yè)高成長、強(qiáng)強(qiáng)合作的大背景下，依據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃，公司后續(xù)向鋰深加工、下游電池領(lǐng)域進(jìn)一步外延拓展的概率不可忽視。

 

　　2015年全球鋰資源新增產(chǎn)量遜預(yù)期，維持對(duì)2015下半-2016年碳酸鋰、氫氧化鋰價(jià)格的樂觀判斷。

 

　　2015全球新增資源產(chǎn)量遜預(yù)期：除RB Energy(魁北克)破產(chǎn)導(dǎo)致2萬噸LCE 增量落空之外，Orocobre(阿根廷Olaroz 鹽湖)在投產(chǎn)后同樣遭遇明顯的磨合問題，Q1-Q2產(chǎn)量爬坡進(jìn)程緩慢(規(guī)劃1.75萬噸/ 年LCE)。雖然在積極的價(jià)格環(huán)境中，澳大利亞、加拿大等地的新礦山開發(fā)均有積極進(jìn)展，但產(chǎn)量初步釋放樂觀預(yù)期也需到2017-2018年。

 

　　需求周期向上，推動(dòng)價(jià)格上行：我們預(yù)計(jì)2015年全球鋰需求(LCE 當(dāng)量)19.1萬噸，2015-2020年CAGR 約10%，而電池級(jí)鋰鹽的年需求增速預(yù)期更將達(dá)15%-20%。基于需求周期、供需格局、新增供應(yīng)進(jìn)程， 以及南美2015年的供給擾動(dòng)(雨水抬升經(jīng)營及物流成本)等多方因素， 維持對(duì)2015下半年-2016年碳酸鋰、氫氧化鋰價(jià)格的樂觀預(yù)期。

 

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年eps 分別為0.64、0.95和1.35元，維持“增持”評(píng)級(jí)。投資風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)論的局限性：如若新能源汽車推廣遭遇波折；如若鋰電池行業(yè)呈現(xiàn)顯著產(chǎn)能過剩；如若碳酸鋰、氫氧化鋰價(jià)格因其他因素大幅波動(dòng)。

 

　　拓邦股份：打開業(yè)績高成長空間

 

　　拓邦股份 002139

 

　　研究機(jī)構(gòu)：民族證券分析師：陳偉撰寫日期：2015-08-07

 

　　拓邦股份今年以來業(yè)績保持了較快的增長，無論是收入還是凈利潤都較去年同期明顯提高，分別比上年同期提高11.3和23個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績?cè)鲩L較快增長的原因包括以下方面：公司不斷通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大智能控制器應(yīng)用領(lǐng)域，由此促進(jìn)了智能控制器收入的較快增速，從去年的13.4%提速至32.7%；受益于鋰電池產(chǎn)能擴(kuò)張以及多個(gè)銷售領(lǐng)域的突破，鋰電池銷售收入從去年的6.3%提高至今年33.6%；受益于公司持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部管理體系優(yōu)化以及業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，銷售與管理費(fèi)用率降低，分別從去年4%下降至3.1%，9.2%下降至8%。

 

　　考慮到以下因素，公司未來業(yè)績?cè)鲩L仍具有較高潛力：智能控制器業(yè)務(wù)方面，未來增長潛力來源與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)以及國際化，如公司適應(yīng)未來智能家電不斷加快增長的趨勢，加大對(duì)于高毛利率的智能家電控制器的研制與生產(chǎn)，特別是與慶科合作后，公司智能家居控制器產(chǎn)品的優(yōu)勢將得到強(qiáng)化，有望實(shí)現(xiàn)加速落地與推廣；公司新能源業(yè)務(wù)也具有較大增長空間，如公司新能源的產(chǎn)能規(guī)模會(huì)隨著市場需求的增長加快擴(kuò)大；工業(yè)控制領(lǐng)域，公司近期收購了深圳研控自動(dòng)化，借此進(jìn)入了市場容量更大，盈利能力更強(qiáng)的工業(yè)控制市場，未來有望通過相互之間技術(shù)、產(chǎn)品、客戶的協(xié)同實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

 

　　考慮到公司未來業(yè)績高成長潛力大，目前15年P(guān)E僅有48倍，在行業(yè)中偏低，繼續(xù)給予增持評(píng)級(jí)。

 

　　滄州明珠：擴(kuò)大濕法隔膜產(chǎn)能，強(qiáng)化行業(yè)龍頭地位

 

　　滄州明珠 002108

 

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券分析師：羅婷撰寫日期：2015-08-28

 

　　擴(kuò)大濕法隔膜產(chǎn)能，強(qiáng)化行業(yè)龍頭地位。

 

　　公司是國內(nèi)鋰電隔膜的龍頭企業(yè)，現(xiàn)有隔膜產(chǎn)能3000萬平，全部為干法隔膜。新增產(chǎn)能方面，募投項(xiàng)目2000萬平干法隔膜預(yù)計(jì)今年9月投產(chǎn)，現(xiàn)已進(jìn)入試生產(chǎn)，募投項(xiàng)目2500萬平濕法隔膜也在抓緊進(jìn)行，預(yù)計(jì)今年11月設(shè)備到位，16年初達(dá)到試生產(chǎn)狀態(tài)，約半年左右的產(chǎn)品導(dǎo)入期，16年下半年實(shí)現(xiàn)規(guī)模化銷售。在此基礎(chǔ)上，公司還以自有資金投建6000萬平濕法隔膜項(xiàng)目，預(yù)計(jì)16年底投產(chǎn)一條3000萬平生產(chǎn)線，17年后期投產(chǎn)第二條3000萬平生產(chǎn)線。到2018年，公司隔膜將形成13500萬平米的產(chǎn)能規(guī)模，其中濕法隔膜8500萬平米，干法隔膜5000萬平米。公司15年隔膜產(chǎn)品的銷售目標(biāo)是3800萬平。

 

　　目前隔膜產(chǎn)品主要以進(jìn)口替代為主，干法隔膜國產(chǎn)化率在50%左右，濕法隔膜更低，因此隔膜國產(chǎn)化還有很大的空間，特別是面對(duì)日益增長的新能源汽車消費(fèi)需求，隔膜產(chǎn)品的市場空間巨大。公司作為少數(shù)幾家進(jìn)入主流供應(yīng)商的隔膜生產(chǎn)企業(yè)，希望在未來幾年不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，提高市場占有率。

 

　　動(dòng)力電池領(lǐng)域，濕法隔膜將會(huì)走得更遠(yuǎn)。

 

　　隨著陶瓷涂覆技術(shù)發(fā)展解決了濕法隔膜的安全性問題，濕法隔膜在動(dòng)力電池上的應(yīng)用越來越多，以Tesla為代表的新能源汽車，采用的就是濕法隔膜。另外，鋰電池正極材料由磷酸鐵鋰向三元材料的轉(zhuǎn)型也帶來濕法隔膜需求的增長，磷酸鐵鋰用干法隔膜為主，三元材料用濕法隔膜為主。

 

　　目前干法隔膜和濕法隔膜在動(dòng)力電池上的應(yīng)用比例各占一半，未來幾年，干法隔膜在動(dòng)力電池上的應(yīng)用不會(huì)增加，濕法隔膜將會(huì)走得更加長遠(yuǎn)，主流電池廠商比亞迪、力神、萬向、ATL對(duì)濕法隔膜需求量都在加大，采用的濕法隔膜仍以進(jìn)口為主，公司作為干法隔膜的供應(yīng)商，受到主流客戶的大力認(rèn)可，并極力要求公司生產(chǎn)濕法隔膜。為此，公司加大在濕法隔膜領(lǐng)域的投入，不斷擴(kuò)大濕法隔膜產(chǎn)能，干法隔膜繼續(xù)保持現(xiàn)有規(guī)模，將慢慢向儲(chǔ)能電池領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

 

　　基于在BOPA薄膜上的技術(shù)優(yōu)勢，公司濕法隔膜采用濕法同步拉伸工藝，相較于行業(yè)內(nèi)采用的兩步拉伸，工藝復(fù)雜，但更有利于產(chǎn)品的穩(wěn)定性。

 

　　目前干法隔膜價(jià)格為4.5元/平，一般而言，濕法隔膜略高，為5.5元/平，再加上涂覆增加1元/平的成本，涂覆濕法隔膜的價(jià)格在6.5元/米左右。那么新增8500萬米濕法隔膜產(chǎn)能將會(huì)給公司貢獻(xiàn)5.53億元的收入，按的凈利率，能貢獻(xiàn)1.1億元的凈利潤。

 

　　隔膜產(chǎn)品有一定的技術(shù)壁壘，上半年仍然維持高毛利率。

 

　　雖然從長遠(yuǎn)來看，隔膜的毛利率是一個(gè)下行的走勢，但今年上半年隔膜毛利率仍有所提高，達(dá)到68.16%，這一方面是由于上半年在動(dòng)力電池上銷量的增長，目前公司隔膜產(chǎn)品在動(dòng)力電池上的應(yīng)用為60%；另一方面，還是由于隔膜產(chǎn)品具有一定的技術(shù)壁壘，仍然處于進(jìn)口替代階段。

 

　　對(duì)隔膜產(chǎn)品價(jià)格而言，原材料價(jià)格的影響并不大，主要還是技術(shù)和工藝。目前公司主要客戶仍以國內(nèi)主流客戶為主，與國外高端客戶也有所接觸，一方面公司希望打入國際市場，另一方面，公司希望借國外客戶的認(rèn)證提高自己的標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)品品質(zhì)，產(chǎn)品進(jìn)入高端體系，從而對(duì)價(jià)格也有所支撐。

 

　　主營業(yè)務(wù)基本保持平穩(wěn)，盈利能力穩(wěn)定。

 

　　公司另外兩大主營業(yè)務(wù)，PE管道和BOPA膜基本保持平穩(wěn)運(yùn)營，PE管道產(chǎn)能10.5萬噸，BOPA薄膜產(chǎn)能2.85萬噸。上半年P(guān)E管道銷量和原材料價(jià)格都略有下降，薄膜收入受原材料價(jià)格影響也有所降低，但總的來說基本保持穩(wěn)定。

 

　　公司PE管道屬工程類產(chǎn)品，有一定的工期，一般簽訂合同按現(xiàn)有原材料價(jià)格定價(jià)，后面根據(jù)原材料價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，給出一定的毛利空間，毛利率在18%-21%。BOPA膜屬消費(fèi)類產(chǎn)品，產(chǎn)品價(jià)格和原材料價(jià)格更為緊密?？偟膩碚f，這兩項(xiàng)主營業(yè)務(wù)基本保持平穩(wěn)，未來擴(kuò)產(chǎn)的可能性不大，公司更多的精力仍在鋰電隔膜領(lǐng)域。

 

　　年EPS0.33元，維持買入評(píng)級(jí)。

 

　　我們認(rèn)為公司未來的看點(diǎn)仍然在于鋰電隔膜的放量，以及在主流電池供應(yīng)商的進(jìn)入情況。預(yù)計(jì)2015年EPS0.33元，維持買入評(píng)級(jí)。

 

　　杉杉股份：凈利潤超預(yù)期，鋰電材料龍頭加碼新能源汽車業(yè)務(wù)

 

　　杉杉股份 600884

 

　　研究機(jī)構(gòu)：中原證券分析師：牟國洪撰寫日期：2015-08-14

 

　　報(bào)告關(guān)鍵要素：

 

　　2015年上半年，公司業(yè)績超預(yù)期。正極材料銷量大幅增長致鋰電池材料業(yè)績?cè)鲩L，且鋰電材料營收占比創(chuàng)新高，而針織品業(yè)務(wù)剝離致服裝業(yè)務(wù)業(yè)績下滑；行業(yè)競爭加劇致負(fù)極和電解液毛利率下滑，而針織品業(yè)務(wù)剝離致服裝業(yè)務(wù)毛利率提升；出售寧波銀行股票獲取超額投資收益致凈利潤增長，服裝業(yè)務(wù)扭虧為盈，鋰電材料業(yè)務(wù)凈利潤下滑主要受累于電解液。公司堅(jiān)定看好新能源汽車行業(yè)發(fā)展前景，通過定增加碼投資新能源汽車業(yè)務(wù)，并重點(diǎn)加速布局動(dòng)力總成系統(tǒng)。預(yù)測公司15-16年EPS分別為1.71元和1.21元，按8月7日30.90元收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為18.11和25.48倍。目前估值較為合理，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

 

　　事件：

 

　　杉杉股份(600884)公布2015年中報(bào)。2015年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.71億元，同比略降0.09%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7.15億元，同比大幅增長502.74%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.11億元，同比大幅增長413.79%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤率8506萬元，同比下降28.70%，基本每股收益1.49元。

 

　　點(diǎn)評(píng)：

 

　　營收總體基本持平。2015年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收18.71億元，同比略降0.09%，而公司14年下半年剔除了針織品業(yè)務(wù)，故剔除該業(yè)務(wù)影響后營收實(shí)際較去年同期增長23.65%，主要是正極材料業(yè)績大幅提升所致。單季度營收顯示：公司1-4季度營收總體逐步增長。15年上半年，公司資產(chǎn)減值損失1155萬元，同比大幅下降54.26%，主要是存貨跌價(jià)損失大幅降低所致；營業(yè)外收入302萬元，同比下降48.06%。

 

　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。暫不考慮非公開發(fā)行對(duì)公司股本攤薄的影響，預(yù)測公司2015年、2016年EPS分別為1.71元和1.21元，按8月7日30.90元收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為18.11和25.48倍。目前估值較為合理，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；行業(yè)競爭加?。恍履茉雌囘M(jìn)展低于預(yù)期；項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。

 

　　新宙邦：電解液龍頭地位穩(wěn)固，海斯福成業(yè)績亮點(diǎn)

 

　　新宙邦 300037

 

　　研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券分析師：皮斌撰寫日期：2015-08-10

 

　　事件：8月7日新宙邦發(fā)布2015年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入3.95億元，同比增長9.1 %，歸屬上市公司股東凈利潤4105萬元，同比下降39.1%，扣非后凈利潤3434.9萬元，同比下降46.8%，基本每股收益0.24元。

 

　　點(diǎn)評(píng)：

 

　　電容器化學(xué)品下滑和管理費(fèi)用增加導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。公司二季度單季實(shí)現(xiàn)收入2.23億元，同比增長13.85%，扣除海斯福并表收入2225.6萬元后，公司收入同比增長2.5%，主要受電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)下滑影響。 動(dòng)力電池帶動(dòng)致電解液增速較高，競爭更加激烈。上半年公司鋰電池化學(xué)品業(yè)務(wù)收入1.70億元，同比增長18.4%，毛利率下降6個(gè)百分點(diǎn)至28%。整體看電解液行業(yè)受新能源汽車?yán)瓌?dòng)，增長趨勢良好，但競爭進(jìn)一步加劇。根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2015年1-7月，新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)9.89萬輛，同比增長3倍，相應(yīng)動(dòng)力電池需求強(qiáng)勁，成為行業(yè)主要增長動(dòng)力。根據(jù)高工鋰電調(diào)研數(shù)據(jù)，2015年第二季度國內(nèi)電解液產(chǎn)量為13500噸，同比增長35%，增速較一季度進(jìn)一步加快。雖然國內(nèi)電解液行業(yè)集中度高，但新能源汽車的發(fā)展吸引到越來越多的企業(yè)進(jìn)入電解液領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)巨頭也在擴(kuò)大產(chǎn)能，因此未來行業(yè)競爭會(huì)更加激烈，價(jià)格下降不可避免。公司上半年毛利率大幅下降也充分體現(xiàn)了這一點(diǎn)?？紤]到價(jià)格下降因素，我們預(yù)計(jì)公司電解液銷量增長也在30%以上，符合行業(yè)趨勢。據(jù)法國知名研究機(jī)構(gòu)Avicenne Energy咨詢公司發(fā)布的鋰電行業(yè)市場分析報(bào)告，2014年度新宙邦公司電解液市場占有率約為15%，位列全球第一。我們相信公司作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的電解液龍頭，市場地位穩(wěn)固，競爭優(yōu)勢明顯，必將充分受益新能源汽車行業(yè)大發(fā)展。

 

　　下游需求低迷，電容器化學(xué)品收入、毛利率雙雙下降。上半年公司電容器化學(xué)品收入1.86億元，同比下降12.43%。電子元件行業(yè)需求低迷，競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格下降使得收入和毛利率出現(xiàn)了雙雙下降。公司在電容器化學(xué)品方面已經(jīng)占據(jù)較大市場份額，未來整體空間已經(jīng)不大。預(yù)計(jì)全年電容器化學(xué)品將保持弱勢。

 

　　海斯福成為亮點(diǎn)，并表后將大幅厚業(yè)績。公司于5月底完成并表的海斯?；I(yè)績表現(xiàn)亮眼，上半年實(shí)現(xiàn)收入11863萬元，同比增長26%，并表收入2225.6萬元，毛利率54.57%，盈利能力突出。預(yù)計(jì)海斯福將超額完成業(yè)績承諾，大幅增厚公司業(yè)績。公司聘任海斯?？偣げ軅楣靖笨偛?，雙方業(yè)務(wù)整合將大大增強(qiáng)，未來值得期待。

 

　　研發(fā)和折舊大增使得期間費(fèi)用率大幅上升。報(bào)告期內(nèi)公司銷售和管理費(fèi)用都有不同程度上升。管理費(fèi)用上升明顯，一方面并購海斯福中介費(fèi)用增加較多。另一方面公司加大了研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用增加1000萬左右。預(yù)計(jì)下半年期間費(fèi)用會(huì)下降。

 

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)?；诠緲I(yè)務(wù)競爭加劇導(dǎo)致毛利率大幅下滑，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2015-2017年公司每股收益分別為0.63、0.94和1.09元，PE分別為55倍、37倍和31倍，海斯福并表后，公司16年業(yè)績將大幅增長，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：(1)電解液競爭加劇，價(jià)格大幅下滑；(2)鋁電容器行業(yè)持續(xù)低迷；(3)新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期。